Notre analyse économique et financière

• Alors que la croissance mondiale avait terminé l’année 2024 sur une note positive, la guerre commerciale initiée par l’administration américaine, plus agressive qu’anticipé, fait craindre un retour de la récession. Parmi les grandes économies, les États-Unis seraient les premières victimes de cette guerre, avec un choc économique estimé autour 3 points de PIB en 2025/2026. La Chine suivrait, avec un impact estimé à environ 2,0 points de PIB, puis l’Europe, confrontée à un ralentissement d'environ 1 point de PIB. Ces estimations reposent sur des hausses de tarifs douaniers américains moyens de l’ordre 16%, soit un peu moins qu’annoncé le 2 avril. Elles supposent également un durcissement seulement modéré des conditions financières.
   
• Avec des hausses de tarifs douaniers de cette ampleur, l’inflation américaine pourrait dépasser 4% en deuxième partie d’année, affectant le pouvoir d’achat des ménages américains. Cela accentuerait les divergences avec la zone euro, où l’inflation est encore attendue proche de 2% dans les prochains trimestres.
   
• Confrontée à un nouveau choc stagflationniste, la Fed devrait attendre des signes d’un ralentissement significatif du marché de l’emploi avant d’assouplir sa politique monétaire de manière plus marquée. Elle ne peut pas porter secours à l’économie de manière préventive. De leur côté, les banques centrales européenne et chinoise devraient accélérer la baisse de leurs taux directeurs jusqu’à atteindre un niveau accommodant.
   
• Après avoir été volatiles en 2024, les rendements obligataires devraient désormais refléter le ralentissement de la croissance mondiale. Les taux américains pourraient s’établir sous la barre des 4% cette année. Les taux européens suivraient la même tendance, même si les perspectives d’une expansion budgétaire majeure en Allemagne limitent le potentiel de baisse.
   
• Si le début de l’année 2025 a été favorable aux actifs risqués, notamment européens, la guerre commerciale américaine a provoqué un revirement majeur des indices boursiers. Le retour des craintes de récession crée un potentiel de correction supplémentaire, en particulier aux États-Unis, où les valorisations demeurent historiquement élevées. En Europe, si l’expansion budgétaire allemande offre un soutien, ce soutien ne devrait pas se concrétiser pour les entreprises avant mi-2026.

• Aux États-Unis, les indicateurs d’activité ont été mitigés pour le mois de février. Si les créations d'emplois se sont avérées solides (151k), et si la production industrielle ainsi que les dépenses de construction ont affiché un rebond supérieur aux attentes, la consommation des ménages n'a que faiblement progressé après le repli de janvier (+0,1 % sur le mois). Plus préoccupant, la confiance des ménages s'est érodée en mars (-7 points à 93), tout comme le climat des affaires dans le secteur manufacturier (ISM à 49,0), traduisant des inquiétudes quant à la guerre commerciale de l'administration Trump. Sur le front des prix, l'inflation sous-jacente des dépenses de consommation a continué de s'affermir, atteignant +2,8 % en février. Dans ce contexte, la Fed a maintenu sa politique monétaire inchangée en mars, tout en signalant la possibilité d'abaisser ses taux directeurs ultérieurement dans l'année.

• En zone euro, l'activité du secteur privé est restée en territoire d'expansion modérée en mars (PMI à 50,4), avec un ralentissement moins prononcé dans le secteur manufacturier (PMI à 48,6). Les perspectives s'améliorent en Allemagne après les annonces d'un plan de relance budgétaire ambitieux pour les prochaines années. L'inflation de mars a, quant à elle, enregistré une deuxième baisse consécutive (2,2 % en glissement annuel). Face à cette situation, la Banque Centrale Européenne a procédé à une nouvelle baisse de ses taux directeurs.

• En Chine, les données économiques ont dépassé les attentes, tant au niveau de l'activité (production industrielle à +5,9 % et ventes au détail à +4,0 % en glissement annuel en février) que des indicateurs avancés (PMI composite à 51,4).

• Marchés monétaires 

La Banque Centrale Européenne a abaissé ses taux directeurs pour la cinquième réunion consécutive en mars. L’€STR s’est replié à 2,42%, tandis que l’Euribor 3 mois s’est établi à 2,34%.

• Marchés obligataires 

Les rendements obligataires à 10 ans sont restés stables aux États-Unis après la forte baisse observée le mois précédent. De leur côté, les rendements français et allemand ont grimpé à la suite de l’annonce du plan budgétaire allemand, atteignant respectivement 3,45% et 2,74%. Les spreads souverains en zone euro sont demeurés relativement stables par rapport à leur niveau de fin février, le spread français se resserrant marginalement. Le marché des obligations privées a affiché une performance négative, pénalisée par la hausse des taux souverains.

• Marchés actions  

Les marchés actions ont connu une phase de correction en mars. Les indices américains ont enregistré le repli le plus marqué, affectés par les tensions commerciales, tandis que les indices européens ont bénéficié d’un soutien partiel grâce au plan budgétaire allemand.
 

Note​ rédigée par la direction de la recherche économique AG2R LA MONDIALE.
 

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